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A contribuição dos Modelos de Avaliação para a previsão do retorno dos títulos finançeiros de empresa do PSI20 - Análise Comparativa entre Capital Asset Pricing Model e Arbitrage Pricing Theory
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Abstract(s)
O crescimento económico de um país depende dos fundos disponíveis, quer para o
financiamento da formação de capital quer para a sua reposição. Fundos obtidos pelas
empresas e organismos públicos através de diversas formas, entre as quais, se destaca
a emissão de valores mobiliários. Os aforradores, detentores de recursos, ao comprarem
valores mobiliários, aliam uma alta rentabilidade a uma elevada liquidez na remuneração
dos seus investimentos. As bolsas de valores são o meio onde as empresas, os
organismos públicos e os aforradores, têm a possibilidade de verem esses interesses
conciliados de uma maneira eficiente, eficaz e transparente, garantindo assim, uma
maior liquidez aos títulos financeiros transaccionados em bolsa de valores.
As empresas possuem várias alternativas de financiamento, o mercado de capitais é
considerado pelos gestores, a fonte onde o rendimento ou o retorno obtido pode ser
maior, perante a contrapartida de se incorrer um maior risco. Este mercado surge como
alternativa aos empréstimos bancários, as empresas podem, dessa forma, adquirir
financiamento de terceiros, os quais se tornarão accionistas dessa empresa. Podem
emitir novas acções no mercado accionista de forma a atrair investidores externos que
garantam a sustentabilidade do negócio. As acções possuem diversas caracteristicas e
modalidades e fazem com que o capital da empresa seja partilhado por todos os seus
accionistas, tendo em conta a proporção por eles adquirida individualmente.
Esta dissertação investiga a dinâmica de compra e de venda das acções no mercado
bolsista, os factores que determinam o seu preço, assim como os modelos que permitem
a avaliação das mesmas e a inferência da taxa de retorno esperada por um investidor. A
avaliação das acções é o tema de maior importância para esta análise, mais
concretamente, a determinação e previsão do preço, e não apenas o preço propriamente
dito, pois este é facultado diáriamente por vários jornais e também na internet. Perante o
estudo da determinação de preços de uma acção num horizonte temporal, um investidor
pode inferir se as suas acções estão a ser avaliadas sob um preço justo, e mais
importante, pode apurar a sua previsão consoante dados e análises de factores. Outro
ponto importante abordado nesta investigação tem que ver com a possibilidade das
empresas em conhecer o modo como o mercado faz a sua avaliação a fim de tomar decisões certas acerca do orçamento de capital. Apenas se deve julgar a atractividade
de um negócio se se souber como são avaliadas as acções.
Nos mercados financeiros existe a tendência, por parte dos agentes económicos, de
relacionarem o preço com o valor dos títulos financeiros. As decisões para a transacção
de títulos financeiros são tomadas segundo a sua comparação. O preço ou cotação de
mercado é formado em mercados organizados, pelo que depende das regras de
funcionamento do mercado, tais como, os mínimos para transacção ou a variação
máxima e mínima permitida. Estão associados a uma transação dependendo assim da
procura e oferta dos títulos e incorporam ainda os custos de transacção.
A ideia subjacente ao modelo Capital Asset Pricing Model é a de que, os investidores
esperam uma recompensa pela preocupação dos investimentos realizados com risco ou
com um retorno incerto. Quando se investe em títulos com risco, espera-se um retorno
extra (comparando com os Bilhetes do Tesouro sem risco, recebe-se apenas os juros)
ou um prémio de risco pela preocupação.
A incerteza no retorno dos títulos provem de duas fontes, nomeadamente os factores
macroeconómicos, pode-se chamar também, um factor comum, e os factores
específicos inerentes à actividade da empresa. O facto comum é assumido como tendo
um valor esperado zero pois é medido por nova informação respeitante à
macroeconomia.
O modelo assume duas ideias fundamentais: em primeiro lugar, existe consenso em
relação ao facto dos investidores exigirem um retorno adicional por correrem riscos, e
em segundo lugar, os investidores preocupam-se geralmente com o risco de mercado
geral que não pode ser eliminado através de diversificação da carteira de investimentos.
Este modelo pode ser bastante eficaz pois apenas considera um único factor para o
cálculo da rendibilidade esperada de um título financeiro, que é a volatilidade do
mercado no geral, a qual pode ser estudada. Ao contrário dos modelos multifactoriais,
que incluem vários factores macroeconómicos tornando o objectivo da análise pouco
intuitivo e complexo.
Existem vários modelos para avaliação dos títulos de uma empresa cotada em bolsa de
valores, geralmente estes modelos utilizam taxas de juro sem risco para equilibrar carteiras diversificadas, embora seja necessário analisar o retorno de um título ou
carteira sob a influência de diversas variáveis macroeconómicas. Por exemplo outro
modelo aplicado neste dissertação é o modelo Arbitrage Pricing Theory que perante o
seu resultado comparado com o primeiro modelo, se pode definir qual dos modelos tem
uma aplicação mais conclusiva para o mercado accionista português.
Este modelo de avaliação por arbitragem estabelece uma relação linear entre o
excedente do retorno esperado dos activos face à taxa de juro certa (sem risco) e um
conjunto de variáveis. Pressupõe que a taxa de rentabilidade de um activo com risco é
uma função linear de um conjunto de factores comuns a todos os activos financeiros.
Tem como ideia subjacente, a constituição de uma carteira de não arbitragem, ou seja,
uma carteira que não envolve qualquer risco (sistemático ou específico) e não requer
investimento inicial pois a venda de certos activos gera fundos para adquirir novos.
A metodologia implementada abrange o mercado financeiro e modelos possíveis para
esta questão. Para responder às hipóteses de investigação efectuou-se a aplicação
efectiva do modelo CAPM e do modelo APT, com a captação de dados oficiais em
instituições financeiras e na Bolsa de Valores NYSE Euronext Lisbon. Considerou-se um
período temporal num passado próximo de forma a poder obter-se conclusões concretas
e indicadores precisos para a sua implementação e desenvolvimento no futuro.
A principal conclusão desta dissertação relaciona-se com o facto de não se verificar a
total validação da aplicação dos modelos, contudo o modelo CAPM é mais conclusivo do
que o modelo APT, pois pode-se afirmar que tem aplicação prática em empresas que se
conheça à priori a sua capitalização bolsista e beta anual. Por exemplo, aos títulos
financeiros de empresas com capitalizações bolsistas inferiores a cinco mil milhões de
euros e com um beta anual inferior a 1 poderá aplicar-se o modelo, assim como a títulos
de empresas com capitalizações bolsistas superiores a dez mil milhões de euros e beta
anual superior 1,5. Os sectores da Banca e do Papel também poderão ter potencial de
aplicação do modelo.
Description
Keywords
Retorno Esperado, Mercado Accionista, Avaliação de Acções, Risco Estimado.